Esquema de objetivos de inflación, compromiso, comunicación y credibilidad: ¿por qué el Banco de México muestra dificultad para cumplir con su objetivo puntual de inflación del 3%?

Abstract

El presente documento realiza tres ejercicios empíricos para los temas de compromiso, comunicación y credibilidad del Banco de México. En última instancia, se busca responder al porqué, durante la implementación del esquema de objetivos de inflación (2003-2020), el Banco de México ha mostrado dificultad para cumplir con su objetivo puntual de inflación del 3%. Ya que, como lo indican los promedios de las series de tiempo, durante este periodo los niveles de la inflación y de las distintas expectativas de inflación se han ubicado por encima de la meta. Si bien los resultados confirman la credibilidad que tiene el Banco de México con el mantener una inflación baja y estable; siguiendo una regla de Taylor, se encuentra evidencia que, durante el periodo 2003-2020, el Banco de México ha sido tolerante con brechas positivas en el nivel de inflación (acentuándose, de manera significativa, durante el 2015-2020). En otras palabras, los resultados del documento sugieren que, durante la implementación del esquema de objetivos de inflación, el Banco de México ha ajustado su tasa de interés en busca de un nivel de inflación que se ubique en el intervalo que va del 3% + 1 punto porcentual pero no en la meta del 3%. Asimismo, resulta interesante que, del 2007 al 2020, cambios en la tasa de interés hayan sido motivados por brechas en el nivel de producción (tal como si el banco central mantuviese un mandato dual). Finalmente, a través de la construcción de un índice de comunicación que emplea los anuncios de política monetaria, se encuentra evidencia que la comunicación del Banco de México influye en las expectativas de inflación implicitas en instrumentos financieros y permite anticipar futuros movimientos en la tasa de interés (“forward guidance”).

This paper presents three empirical exercises for the issues of commitment, communication and credibility of the Bank of Mexico. In the end, it seeks to answer why, during the implementation of the inflation targeting regime (2003-2020), the Bank of Mexico has shown difficulties in meeting its 3% inflation target. As is indicated by the time series averages, during this period, inflation level and different inflation expectations have been above the target. While the results confirm the credibility that the Bank of Mexico has with maintaining low and stable inflation; following a Taylor rule, we find evidence that, during the period 2003-2020, the Bank of Mexico has been tolerant with positive gaps in the inflation level (accentuating, significantly, during 2015-2020). In other words, the results of the paper suggest that, during the implementation of the inflation targeting regime, the Bank of Mexico has adjusted its interest rate in pursuit of an inflation level that is located in the range of 3% + 1 percentage point but not at the 3% target. It is also interesting that, from 2007 to 2020, changes in the interest rate have been driven by output gaps (as if the central bank maintained a dual mandate). Finally, through the construction of a communication index using monetary policy announcements, we find evidence that Bank of Mexico's communication influences inflation expectations implicit in financial instruments and allows anticipating future interest rate movements ("forward guidance").