A theory of firm decline

Abstract

We study the problem of an investor that buys an equity stake in a entrepreneurial venture, under the assumption that the former cannot monitor the latter’s operations. The dynamics implied by the optimal incentive scheme is rich and quite different from that induced by other models of repeated moral hazard. In particular, our framework generates a rationale for firm decline. As young firms accumulate capital, the claims of both investor (outside equity) and entrepreneur (inside equity) increase. At some juncture, however, even as the latter keeps on growing, capital and firm value start declining and so does the value of outside equity. The reason is that incentive provision becomes costlier as inside equity grows. In turn, this leads to a decline in the constrained–efficient level of effort and therefore to a drop in the return to investment. In the long run, the entrepreneur gains control of all cash–flow rights and the capital stock converges to a constant value.

En este artículo estudiamos el problema de un inversionista que decide adquirir derechos de propiedad de una iniciativa empresarial, bajo el supuesto de que dicho inversionista no puede supervisar las operaciones del empresario, quien maneja la firma. La dinámica derivada del esquema óptimo de provisión de incentivos es rica y diferente a la obtenida en otros modelos de riesgo moral con repetición. En particular, nuestro modelo genera una racionalidad para explicar la decadencia de una firma. Cuando las empresas menos longevas acumulan capital físico, el valor de la propiedad del inversionista y el de la propiedad del empresario aumentan. A partir de cierto momento, sin embargo, el valor de la propiedad del empresario sigue aumentando mientras que el capital físico y el valor de la firma comienza a declinar, así como también el valor de la propiedad del inversionista. La razón de este resultado es que la provisión de incentivos óptimos al empresario se hace más costosa cuando crece el valor de la propiedad del mismo. Esto conlleva la disminución del nivel óptimo de esfuerzo del empresario y la caída en el retorno de la inversión. En el largo plazo, el empresario gana el control de todos los flujos monetarios generados por la firma y el nivel de capital físico converge a un valor constante.