Instituciones, costos de monitoreo y la elección de la estructura de propiedad corporativa

Abstract

Recientemente varios trabajos empíricos han mostrado que en países con sistemas legales poco desarrollados existe una gran concentración en la propiedad corporativa y poca profundidad en sus mercados de capitales. Sin embargo, la causa de este fenómeno no ha sido formalizada. Este documento presenta un modelo teórico que analiza la relación entre la efectividad de las instituciones legales en proteger los derechos de propiedad y la elección de la estructura de propiedad corporativa. El modelo muestra que, a medida que la eficiencia de las instituciones legales decrece, el esfuerzo de monitoreo de los accionistas se incrementa, el precio que éstos están dispuestos a pagar por las acciones de la empresa baja y, en consecuencia, el valor de la empresa pública disminuye. El bajo valor de la empresa conlleva al empresario a no suscribirla en el mercado de valores. Adicionalmente, el modelo sugiere que el mantener una alta concentración en la propiedad corporativa es un resultado de la maximización que hace el dueño de la empresa cuando las instituciones legales son ineficientes.

Recent work finds that countries with poorly developed legal systems are characterized by firms with high concentrations of ownership and narrow capital markets. The causality of this relationship, however, has not been formalized. This paper presents a theoretical model to analyze the influence of institutions on the decision to go public and the choice of ownership structure. The model shows that as the efficiency of legal institutions decreases, shareholder’s monitoring costs increase, the price that they are willing to pay for shares of the company decreases, and, in consequence, the market value of publicly traded firms decreases. The low market value of public firms leads firm owners to avoid the capital market. In addition, the model suggests that maintaining high concentrations of ownership is a value maximizing choice of the firm owner when legal institutions are inefficient.