Conditional indexation bias in yields reported on inflation-indexed securities with special reference to UDIBONOS and TIPS

Abstract

The real rate of return on inflation-indexed government securities is calculated and published as if indexation succeeded perfectly in keeping the real value of coupon and principal payments unchanged. In fact the procedure of indexing to the lagged momentum of the seasonally unad justed CPI gives rise to three types of indexation bias that may change the expected real value of the future stream of payments in relation to the current par value. These biases are due to i) seasonality, ii) non-seasonal fluctuations in reported inflation rates, and iii) any expected “permanent” changes in future rates of inflation (or the reporting thereof) being capable of creating predictable changes in the real value of the inflation-adjusted principal with the indexation procedure actually in force. They are one more, directly quantifiable, reason why the reported yields do not provide the long-sought definite revelation of the riskless real rate of interest and hence of the expected rate of inflation by comparison with nominal interest rates.

La tasa real de retorno de valores gubernamentales indexados a la inflación se calcula y publica como si la indexación mantuviera perfectamente el valor real del pago del cupón y principal. El método de indexación al rezago del IPC no ajustado por estacionalidad genera tres tipos de sesgo, que pueden cambiar el valor real esperado del flujo futuro de pagos en relación con el valor actual “a la par”. Esto se debe a i) la estacionalidad, ii) las fluctuaciones no estacionales en tasas de inflación reportadas, y iii) cualquier cambio “permanente” esperado en tasas de inflación futuras que pueda crear cambios predecibles en el valor real del principal, ajustado por inflación por el procedimiento en curso de indexación. Estas son una razón más, directamente cuantificable, por la cual los retornos reportados no dan la buscada revelación de largo plazo de la tasa de interés real libre de riesgo, y por lo tanto de la tasa esperada de inflación en comparación con las tasas de interés nominal.