Mexico's currency band before the 1994 peso crisis

Abstract

From late 1991 to late 1994 Mexico's exchange rate policy consisted of a currency band. Through most of the life of the regime the central bank maintained an intervention band, the limits of which were announced at the start of each trading day. The central bank intervened to defend this band only when the exchange rate reached either limit, and realigned it on several occasions. This study focuses on the evolution of exchange rate expectations and tries to determine how credibility of the central bank's commitment evolved over time. Under a currency band expected exchange rate depreciation can always be represented as the sum of within the band depreciation and expected realignment. I obtain an estimate of the probability of realignment of the upper limit of the intervention band running a PROBIT of realignments on the evolution of variables such as the level of foreign reserves at the central bank and the position of the exchange rate within the band. I find that most realignments can be predicted quite accurately when the model is estimated up to October 1993, before public holdings of Tesobonos took off. An out of sample forecast has estimated realignment probability approaching 80% right after the Colosio assassination in March 1994. Moreover, this probability never reverts below 50%, and rises steadily towards 100% by the end of the year. I also construct an estimate of expected realignment by filtering estimated within the band depreciation from the interest differential. Estimated expected realignment turns out to be closely linked to the right hand variables of the PROBIT model, with an out of sample forecast mimicking closely the previous result.

Entre finales de 1991 y 1994, la política cambiaria en México se caracterizó por las fluctuaciones del tipo de cambio de una banda cambiaria. Durante éste período el Banco de México mantuvo una banda de intervención cuyos límites eran anunciados diariamente al inicio de las operaciones. El banco central intervino para defender los límites de la banda de intervención además de realinearlos en diferentes ocasiones. En este documento se intenta estimar la evolución de la credibilidad del compromiso del banco central con la banda de intervención. Baja un régimen como el descrito la expectativa de depreciación siempre puede descomponerse en la suma de la depreciación esperada dentro de la banda y la expectativa de realineamiento del límite superior. En el trabajo se obtiene una estimación de la expectativa de realineamiento del límite superior, a través de estimar un modelo PROBIT que toma en cuenta tanto a la posición del tipo de cambio dentro de la banda de intervención como al nivel de las reserves internacionales del banco central. Se encuentra que la mayor parte de los realineamientos se pueden predecir siempre que el modelo se estima hasta Octubre de 1993, antes de que las colocaciones de Tesobonos por parte de! Gobierno fueran significativas. Un pronóstico fuera de muestra sitúa a la probabilidad de realineamiento en un 80% inmediatamente después de abril de 1994, después del asesinato de Colosio. Esta probabilidad nunca se revierte a niveles inferiores al 50%, y se acerca a 100% hacia el final del año. Se construye además una estimación de la expectativa de realineamiento filtrando la expectativa de depreciación dentro de la banda del diferencial de tasas de interés. Se observa que ésta medición indirecta de la expectativa de realineamiento está altamente correlacionada con las variables del lado derecho del modelo PROBIT. Un pronóstico fuera de muestra con base en esta última estimación asemeja a la probabilidad de realineamiento estimada con el modelo PROBIT.