On the welfare implications of the optimal monetary policy

Abstract

We present a standard, neoclassical growth model with leisure in which a representative household must use money in order to purchase consumption goods. Taxes on money holdings, capital and labor income may be used to finance an exogenous stream of government expenditures. It is found that the optimal monetary policy is dictated by the Friedman rule if lump-sum taxes are available to the planner, but the policy becomes indeterminate if the planner has to rely on distorting taxes. Numerically, the model shows a small welfare gain from following a zero nominal interest rate rule. Once the optimal monetary policy is implemented in a second-best economy, gradual decreases in the nominal interest rate towards the Friedman rule are welfare decreasing for a series of numeric exercises.

Se presenta un modelo neoclásico estándar de crecimiento con ocio en la función de utilidad, en el cual una familia representativa debe usar dinero para comprar bienes de consumo. En el modelo, los impuestos sobre tenencias de dinero y sobre ingreso por trabajo y capital pueden usarse para financiar una secuencia exógena de gasto de gobierno. Se encuentra que la política monetaria óptima está dada por la regla de Friedman si el planificador tiene a su disposición impuestos de suma fija. Sin embargo, dicha política se vuelve indeterminada si el planificador tiene que usar impuestos distorsionadores. Numéricamente se encuentra una pequeña ganancia en bienestar al adoptarse la regla óptima de una tasa de interés nominal igual a cero. Sin embargo, si la política monetaria óptima se implementa en un mundo second-best, el bienestar disminuye cuando la tasa de interés nominal decrece en dirección a la regla de Friedman, según se muestra en varios ejercicios numéricos.