La instrumentación de la política monetaria en México en el contexto de los ciclos económicos

Abstract

El régimen de libre flotación cambiaria se introdujo en México como consecuencia de la crisis cambiaria de 1995 y ha coincidido con la instrumentación de la política monetaria a través del mecanismo de saldos acumulados, el llamado “corto”. Aunque la libre flotación cambiaria, al igual que en otros episodios, ha estado caracterizado por la estabilización de la inflación, el aludido régimen no ha anulado la generación de ciclos de apreciación pronunciada del tipo de cambio real. El presente trabajo parte de un análisis comparativo de la variabilidad del tipo de cambio y de la tasa de interés de México, observándose que la baja volatilidad del tipo de cambio, relativa a la observada en otros países, puede asociarse con la instrumentación de la política monetaria a través del mecanismo de saldos acumulados. Se estudia el efecto que la estabilidad cambiaria tiene en un contexto de reducción de la inflación, proponiéndose que la dilatación en el abandono del mecanismo de instrumentación vigente contribuiría a ampliar los desequilibrios sectoriales una vez que la economía reencuentre la senda de crecimiento. Finalmente, se enumeran las condiciones para el abandono exitoso del mecanismo del “corto”. Para aquellos que tenían duda sobre si la transición hacia la democracia electoral se había operado, las elecciones del pasado 2 de julio fueron contundentes. No sólo se produjo la alternancia –condición exigida por algunos para aceptar que la transición había llegado a buen puerto─ sino que volvió a producirse un gobierno sin mayoría.

The floating exchange rate regime was introduced in Mexico as a consequence of the 1995 currency crisis and has coexisted with monetary policy instrumentation through the cumulated balance mechanism, the socalled “corto”. Although the free floating regime has been characterized by inflation stabilization, it has not annihilated the cycle of real exchange rate appreciation. The present document departs from a comparative analysis of exchange rate and interest rate variability, that highlights the coincidence of low exchange rate volatility and high interest rate variability can be associated with the presence of the monetary policy instrument. The consequences of low exchange rate variability in the context of inflation stabilization are analyzed, suggesting that the delay in abandoning the current monetary policy instrument would contribute to widen sectarian disequilibria once the economy reencounters growth. Finally, the conditions for the successful abandonment of the mechanism of the “corto” are enumerated.