The effect of financial development on convergence: theory and evidence

Abstract

We introduce imperfect creditor protection in a multi-country version of Schumpeterian growth theory with technology transfer. The theory predicts that the growth rate of any country with more than some critical level of financial development will converge to the growth rate of the world technology frontier, and that all other countries will have a strictly lower long-run growth rate. The theory also predicts that in a country that converges to the frontier growth rate, financial development has a positive but eventually vanishing effect on steady-state per-capita GDP relative to the frontier. We present cross-country evidence supporting these two implications. In particular, we find a significant and sizeable effect of an interaction term between the log of initial per-capita GDP (relative to the United States) and a financial intermediation measure, in an otherwise standard growth regression, implying that the likelihood of converging to the U.S. growth rate increases with financial development. We also find that, as predicted by the theory, the direct effect of financial intermediation in this regression is not significantly different from zero. In addition, we find that other variables representing schooling, geography, health, policy, politics and institutions do not affect the significance of the interaction between financial intermediation and initial per capita GDP, and do not show any independent effect on convergence in our cross-country regressions. Our findings are robust to removal of outliers and to alternative conditioning sets, estimation procedures and measures of financial development.

Consideramos un sistema de crédito con riesgo moral en una versión multipaís de la teoría Schumpeteriana de crecimiento con transferencia tecnológica. La teoría predice que arriba de un cierto nivel crítico de desarrollo financiero, la tasa de crecimiento de cualquier país convergerá a la tasa de crecimiento de la frontera tecnológica mundial. Los países por debajo de este nivel crecerán más lentamente en el largo plazo. También predice que en los países cuya tasa de crecimiento converge a la de la frontera tecnológica, el desarrollo financiero tiene un efecto positivo, pero que eventualmente desaparece sobre el nivel de ingreso per cápita estacionario. Presentamos evidencia en un corte transversal de países que apoya estas dos implicaciones. Específicamente, introducimos en una regresión estándar de crecimiento, un término de interacción entre el ingreso per capita (relativo a los Estados Unidos) y una medida de la mediación financiera, que resulta significativo e importante. El signo de esta interacción implica que la probabilidad de la convergencia a la tasa de crecimiento de los Estados Unidos aumenta con el desarrollo financiero. Además, encontramos que la adición de variables como escolaridad, geografía, salud, políticas económicas, sistema político e instituciones, no interfiere con la significancia del término de interacción entre la intermediación financiera y el ingreso per cápita inicial, ni tienen un efecto independiente sobre la convergencia en nuestras regresiones de corte transversal. Nuestros resultados son robustos al retiro de valores extremos, sistemas de instrumentos alternativos, métodos de estimación y medidas de desarrollo financiero.