Elections, exchange rates & Central Bank reform in Latin America

Abstract

In this paper we investigate whether the timing of Central Bank reforms affects the strength of electorally timed Real Exchange Rate (RER) depreciations, as well as the effects of Central Bank reform (CBR) on the RER or RER uncertainty, which is a novel aspect of this paper. Our sample is composed of 9 Latin American countries (Brazil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Mexico, Peru, Uruguay and Venezuela) that adopted Central Bank reform during 1980-2000. Our baseline model for the evolution of the real exchange rate is based on the work of Goldfajn & Valdés (1999). We extend their work by embedding it in a statistical model which allows for both conditional heteroskedasticity and cross sectional correlation in the error process, following Cermeno & Grier (2005). This allows us to both more efficiently estimate the coefficients in the conditional mean equation as well as to directly test hypotheses about how events affect the predictability of the real exchange rate. We find that real depreciations were significantly delayed until after elections in the pre-CBR data and that the adoption of new Central Bank legislation completely eliminates the effect. We also find that CBR is significantly partially correlated with reduced RER uncertainty and lower average depreciation rates.

En este trabajo investigamos si el timing de las reformas del Banco Central afecta la fuerza de las depreciaciones de la Tasa de Cambia Real (RER, por sus siglas en inglés) hechas en tiempos electorales; también estudia el efecto de las Reformas del Banco Central (CBR) en la RER o en la RER ambigua, Jo que es una novedad de este trabajo. La muestra está compuesta por 9 países latinoamericanos (Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Perú, Uruguay y Venezuela) que adoptaron las reformas del Banco Central entre 1980 y el 2000. El modelo base para medir la evolución de la Tasa de Cambia Real tiene como sustento el trabajo de Goldfajn & Valdés (1999). Ampliamos su trabajo insertándolo en un modelo estadístico que permite tanto una heterocedasticidad condicional como una correlación seccional cruzada en el proceso de error, siguiendo a Cermeño & Grier (2005). Esto nos permitió, por un lado, estimar de manera más eficiente los coeficientes en la ecuación principal condicional, y por el otro, probar hipótesis directamente sobre cómo ciertos eventos afectan la previsibilidad de la RER. Encontramos que las depreciaciones reales estuvieron rezagadas de manera significativa hasta después de las elecciones con los datos del pre-CBR, y que la adopción de una nueva legislación del Banco Central elimina completamente dicho efecto. También encontramos que las Reformas del Banco Central están parcial y significativamente correlacionadas con una baja RER ambigua y con tasas de depreciación por debajo del promedio.