Monetary shocks and inflation: global evidence from trilemma-based identification

Abstract

After decades of low and stable inflation, recent global events ─such as the COVID-19 pandemic and the Russian invasion of Ukraine ─triggered a resurgence in inflationary pressures, prompting central banks worldwide to tighten monetary policy. This paper examines whether monetary policy effectively curbs inflation by employing a trilemma-based indentification strategy on a panel dataset of 36 developing and 8 developed economies from 1990 to 2017. Using higher-frequency monthly data, we improve on traditional quarterly or annual approaches by more precisely capturing central bank responses. By applying our theory-driven, trilemma-based identification strategy to a sample of developing countries, we bring novel insights to existing literature. Our findings indicate that monetary policy shocks have significant but impermanent effects on inflation. A 100 basis point interest rate hike lowers the price level by 3.7% at its peak after six months, with effects fading within 18 months. Crucially, our results do not exhibit the “price puzzle,” reinforcing the credibility of our identification strategy. Aditonally, we find that monetary policy effects are state-dependent, with stronger disinflationary impacts during high-inflation periods and in economies with lower GDP per capita or higher commodity export dependence. These findings highlight the heterogeneity in monetary policy transmission, underscoring the need for tailored policy responses across different economic contexts.

Tras décadas de inflación baja y estable, eventos globales recientes ─como la pandemia de COVID-19 y la invasión rusa a Ucrania─ provocaron un resurgimiento de las presiones inflacionarias, llevando a los bancos centrales de todo el mundo a endurecer su política monetaria. Este artículo examina si la política monetaria logra efectivamente reducir la inflación, utilizando una estrategia de identificación basada en la trinidad imposible (trilemma) sobre un panel de datos de 36 economías en desarrollo y 8 desarrolladas entre 1990 y 2017. Usando datos mensuales de mayor frecuencia, mejoramos las aproximaciones tradicionales trimestrales o anuales al capturar con mayor precisión las respuestas de los bancos centrales. Al aplicar nuestra estrategia de identificación, fundamentada teóricamente y basada en el trilemma, a una muestra de países en desarrollo, aportamos nuevas perspectivas a la literatura existente. Nuestros hallazgos indican que los shocks de política monetaria tienen efectos significativos, pero no permanentes sobre la inflación. Un aumento de 100 puntos básicos en la tasa de interés reduce el nivel de precios en un 3.7% en su punto máximo tras seis meses, con efectos que se disipan en un plazo de 18 meses. Es crucial que nuestros resultados no presentan el “price puzzle”, lo que refuerza la credibilidad de nuestra estrategia de identificación. Además, encontramos que los efectos de la política monetaria dependen del estado de la economía, siendo más fuertes durante periodos de alta inflación y en economías con menor PIB per cápita o mayor dependencia de exportaciones de materias primas. Estos resultados resaltan la hterogeneidad en la transmisión de la política monetaria y la necesidad de respuestas de política adaptadas a distintos contextos económicos.