An assignment model of monitored finance

Abstract

We develop an incentive contracting model of firm formation. Entrepreneurs of private equity firms who differ in net worth are required to borrow from institutional investors in order to finance start up projects. Investors, who differ in monitoring efficiency, may choose to monitor their borrowers at a cost. Non-verifiability of both entrepreneurial effort and monitoring gives rise to double-sided moral hazard problems, and leads to market failure. Individuals with high monitoring efficiency invest in low-net worth firms following a negatively assortative matching pattern since monitoring efficiency and net worth are strategic substitutes in mitigating incentive problems. The equilibrium debt obligation of the entrepreneur and expected firm value are in general non-monotone with respect to net worth. We solve the model numerically in order to analyze the effects of changes in the distributions of monitoring efficiency and net worth on the equilibrium loan contracts.

En este trabajo planteamos un modelo de contratos con incentivos para la formación de empresas. Las empresas de capital privado difieren en su patrimonio neto, y los dueños o emprendedores requieren pedir prestado a los inversionistas institucionales para financiar sus proyectos. Por su parte, los inversionistas difieren en términos de su eficiencia de monitoreo, y pueden monitorear a sus deudores incurriendo en un costo. El hecho de que tanto el esfuerzo empresarial como el nivel de monitoreo no se puedan verificar da lugar a un problema doble de riesgo moral, que conduce a una falla de mercado. Debido a que la eficiencia de monitoreo y el patrimonio neto son sustitutos estratégicos para mitigar los problemas de incentivos, los inversionistas con una alta eficiencia de monitoreo invierten en empresas con patrimonio neto bajo, como consecuencia de un proceso de emparejamiento con selección negativa. En general, los pagos de deuda del emprendedor y el valor esperado de la empresa en equilibrio son no monótonos con respecto al patrimonio neto de la empresa. El equilibrio del modelo se resuelve de forma numérica para analizar los efectos de cambios en las distribuciones de eficiencia de monitoreo y del patrimonio neto sobre los contratos de deuda.