La valuación de derivados crediticios de impago

Abstract

Se han realizado relativamente pocas investigaciones que conjunten elementos teóricos y empíricos sobre los determinantes del precio de los derivados crediticios de impago (credit default swaps o CDS). La mayoría de los estudios se han enfocado en analizar derivados de corte tradicional, como las opciones o futuros, o se han enfocado en analizar temas relacionados a los CDS como el riesgo crediticio o riesgo soberano, pero muy pocos llegan a enfocarse en temas relacionados con la valuación de derivados crediticios de impago y sus determinantes. Adicionalmente existe un problema en cuanto a la accesibilidad y periodicidad de los datos, en particular al tratar de recabarse datos de corte financiero y conjuntarlos en un análisis con variables y metodologías de corte económico. En este estudio se parte de una base de datos privada de diversos instrumentos crediticios de Valuador de Mercado S.A. de C.V. (VALMER), la empresa valuadora de la Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. (BMV) y una base de datos privada sobre derivados del Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. (MEXDER). Conjuntando diversas metodologías y herramientas, tanto financieras como económicas, se realizó un ejercicio tanto teórico como empírico para estimar el impacto de los determinantes más importantes en la valuación de un derivado crediticio de impago para una serie de instrumentos emitidos por empresas mexicanas. La conclusión central de este estudio se encuentra en línea con estudios similares al respecto, mostrando que los determinantes más importantes en la valuación de derivados crediticios son la calificación crediticia, el plazo del instrumento, y la estructura de tasas. Sin embargo, se introducen nuevas variables y elementos a las estimaciones tradicionales al incluir variables sobre las características de las empresas relacionadas a su solvencia así como el efecto que tienen otros instrumentos crediticios de impago en el precio de un CDS determinado. Se encuentra que el flujo de efectivo y las ventas netas son variables importantes en la determinación del precio y que el comportamiento de otros instrumentos crediticios así como su volatilidad tienen impactos importantes en el precio de un CDS.